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观点网讯：近日，美股AI交易进入新阶段，多头押注AI带来长期生产力提升，空头担忧投资回报下降导致估值重估，市场等待关键盈利验证。

BCA Research内部宏观辩论中，首席经济学家彼得·贝雷津和核心宏观经济主管阿瑟·布达吉扬认为，美股正处于盈利泡沫阶段。两人表示，企业利润虽然强劲，但利润率可能没有市场认为的那么稳定，当前估值已提前反映较乐观预期。

根据BCA Research数据，如果将标普500指数利润率调整至2019年水平，该指数当前对应未来市盈率约27倍，高于2000年3月互联网泡沫时期约26.5倍的峰值。他们还指出，剔除科技股和金融股后，其他美股当前约为过去12个月盈利的26倍，而过去两三年利润增长仅约3%。

大型云计算企业投入数千亿美元建设数据中心、采购AI芯片，虽推动利润增长，但可能未带来相匹配的现金流改善。芯片销售直接增加供应商收入和利润，而云计算企业购买芯片通常作为资本开支处理，因此财报利润增长可能高于实际现金流改善。

BCA Research投资组合构建负责人胡安·科雷亚和股票策略主管诺亚·魏斯伯格则持不同观点，认为AI计算资源仍然供不应求，市场低估了资本投入带来的回报。两人指出，云计算巨头未完成订单规模在过去两个季度增加约7500亿美元，显示市场需求仍超过供应能力。

摩根士丹利分析师约瑟夫·摩尔认为，AI正在大量消耗DRAM，导致其他行业面临供应不足，云计算客户愿意支付更高价格获取芯片。他预计，今年第三季度内存价格较第二季度至少上涨25%，并认为供应紧张可能持续至2028年。

对于投资者而言，需平衡多头对长期生产力提升的期待与空头对估值重估的担忧，密切关注企业盈利能否持续兑现。

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